去库预期放缓 PTA跟随成本波动

　　主要结论

　　供应方面，4月PTA检修力度加码，市场供需持续改善，存量库存加速去化，5月份恒力、新凤鸣2#、利万化学及逸盛宁波有停车计划，但计划检修量整体低于4月份。不过，鉴于当前低迷的加工费，以及终端需求趋弱，PTA工厂不排除有计划外检修情况，预计5月份延续去库，但由于检修减少及逸盛新材料330万吨新产能计划投产，5月份PTA去库速度大概率放缓，建议密切跟踪PTA工厂检修变化。

　　需求方面，金三银四已进入尾声，终端需求未有超预期表现，新订单跟进不足制约工厂原料采买意愿，聚酯产销降价短暂放量后回归平淡。目前来看，二季度需求逐步步入淡季，5月份后织机开工率预计走低，对聚酯原料需求随之走弱，并进而向上游PTA市场传导。短期聚酯在高利润刺激下有望维持高开工，对PTA仍有需求支撑，但未来终端需求逐步走弱，且在订单不足情况下，聚酯让利促销也未必能实现显著去库，而随着成品库存压力累积，以及让利导致生产利润压缩，聚酯工厂不排除会选择减产降负，关注需求负反馈的演进风险。

　　成本方面，一季度PTA有两套装置投产，国内PX产能零投放，供需结构改善促使库存去化，2月份起裂解价差逐步脱离去年底部区域，当前亚洲PX/石脑油、PX/布油价差维持在250、350美元附近。目前来看，PX供需虽然偏良性，但受PTA高检修率及PX投产预期影响，PX裂解价差继续扩张有一定牵制，PTA成本端波动更多来自于油价，推涨动力较一季度有所弱化。

　　综合来看，5月PTA检修利好延续，但力度预计环比下降，而终端织造开工季节性走弱，聚酯存在减产降负风险，市场供需预期走弱，PTA或继续跟随成本波动，关注未来油价走势。

　　风险提示：装置检修不及预期、宏观市场波动。